‘달러 강세’ 꺾여도 원·달러 환율은 상승

[글로벌 투자 따라잡기] ‘달러 강세’ 꺾여도 원·달러 환율은 상승

달러 인덱스는 6개국 통화 대비 지수…엔화·유로화도 투자 기회

미국 연방공개시장위원회(FOMC)는 2015년 12월 16일 기준금리인 연방기금 금리를 0.25~0.50%로 0.25% 포인트 인상했다. 글로벌 금융시장의 컨센서스는 미국이 금리 인상에 나섬에 따라 향후 주요국들도 순차적으로 금리 인상에 동참할 것이고 달러는 강세를 나타낼 것이라는 전망이 대부분이다. 언론에서는 ‘역사적인 미국의 기준금리 인상 이후 투자 전략이 어떻게 달라져야 하는지’를 놓고 연일 다양한 특집 기사를 내놓고 있다. 2008년 이후 7년 만에 제로 금리를 탈출한 그날 오후, 한 라디오 시사 프로그램에서는 흥미로운 내용이 방송되고 있었다.

“미국 경제가 좋아서 금리 인상을 시작한 만큼 앞으로 달러는 강세를 나타낼 가능성이 높다는 전망이 글로벌 컨센서스다. 지금까지는 달러 자산에 투자한 결과가 좋았다. 하지만 모두가 달러 강세를 전망하고 있는 것이 불안하다. 모두가 한 방향을 말할 때는 오히려 반대 방향으로 갔던 때가 많았기 때문이다.”

‘달러’에도 종류가 있다. 일반적으로 금융시장에서 ‘달러 강세’라고 말할 때의 달러는 ‘달러 인덱스’를 의미한다. 달러 인덱스는 유로·엔·파운드 등 주요 6개국 통화에 대한 달러 가치를 지수화한 것이다. 그러나 국내 투자자들에게 익숙한 ‘달러’는 원화에 대한 상대 가치 개념이다. 즉 달러 강세는 원·달러 환율의 상승(원화 약세)으로 이해된다. 

문제는 달러 인덱스와 원·달러 환율의 방향성이 서로 다를 수 있다는 점이다. 예를 들어 주요 통화 대비 달러 가치가 크게 상승하는 ‘달러 인덱스’의 강세가 나타날 때도 원·달러 환율은 거의 오르지 않거나 오히려 하락할 때도 있다. 실제로 달러 강세를 촉발한 2013년 5월 버냉키 쇼크 이후 2년 반 동안 달러 인덱스는 주요국 통화에 비해서는 18.4%나 상승하는 명백한 ‘달러 강세’였지만 원화에 대해서는 4.3%의 소폭 강세에 그쳤다. 반면 신흥국 통화에 대해 달러는 28.6%의 초강세를 나타냈다. 국내 투자자들에게는 ‘달러 인덱스’ 전망보다 ‘원·달러 환율’ 전망이 더 중요하다.

‘달러 인덱스’ 강세는 둔화 예상

금융 위기 이후 환율은 ‘환율 전쟁’이라고 불릴 만큼 각국 간의 경기 상황에 더해 특히 통화정책의 차별화에 의해 좌우돼 왔다. 달러 인덱스의 강세 여부를 가늠하기 위해서는 유럽이나 일본 대비 미국 경제의 상대적인 강도와 미 중앙은행(Fed)의 통화정책 전망이 중요하다. 미국 경제가 강하고 미국의 기준금리 인상 속도가 빠를수록 달러 인덱스는 강해지기 때문이다.

일반적으로 금리 인상은 경제가 강하게 상승하기 시작하는 초기에 시작된다. 초기의 금리 인상은 ‘긴축’의 의미라기보다 지나치게 낮았던 금리가 정상화되는 과정이다. 1990년대 이후 미국의 3차례 금리 인상은 모두 경기선행지수가 기준선인 100을 강하게 뚫고 올라가던 경기 개선 초기에 시작됐다. 하지만 현재 미국 경제는 2016년 정점을 앞두고 경기의 개선 속도가 점점 더 완만해지고 있다. 경기선행지수도 기준선인 100을 강하게 하향 돌파하고 있다. 예전 같으면 금리 인상을 하다가 멈춰야 하는 시기다.

금리 인상은 2014년 1월부터 시작된 테이퍼링(tapering)의 연장선에서 생각해야 한다. 가장 완화된 수준에서 덜 완화된 수준으로 2년을 지나왔고 이제 수단이 테이퍼링에서 금리 인상으로 바뀌었을 뿐이다. 이러한 미국 경제 상황을 감안할 때 연방기금 금리는 2016년 말까지 한두 차례 인상에 그칠 것으로 전망된다. 달러 인덱스의 강세 역시 추가 금리 인상이 선반영되는 2016년 상반기에 마무리될 것으로 보인다.

지난 2년 반 동안 압도적인 강세를 나타냈던 ‘달러 인덱스’는 컨센서스와 달리 향후 강세 속도가 완만해지거나 약세로 전환될 가능성이 높다. 라디오 방송 진행자의 우려처럼 모두의 전망이 한쪽으로 쏠렸을 때 그 결과는 오히려 빗나갔다는 감(感)은 맞을 가능성이 높다. 그러면 달러 자산 투자에서 서서히 발을 빼야 하는 것 아닌가.

그렇지는 않다. 국내 투자자들에게는 원·달러 환율 전망이 더 중요하다. 컨센서스와 달리 ‘달러 인덱스’의 강세가 마무리된다고 하더라도 상대적으로 오르지 못했던 원·달러 환율의 상승 속도는 오히려 더 빨라질 가능성이 높기 때문이다. 원·달러 환율은 2016년 상반기 중 1200원을 웃돌 것으로 전망된다.

원·달러 환율은 1200원 웃돌 듯

한국 경제는 주요 통화 대비 상대적인 원화 강세의 부정적 효과가 누적되며 수출 경쟁력이 크게 약화됐고 과다 부채에 따른 구조적인 소비 부진으로 내수 회복은 어려워졌다. 건설투자로 버텨내고 있지만 1990년 이후 첫 2년 연속 매출 감소로 대기업의 성장마저 멈춘 상태다. 상장 기업의 약 35%는 영업이익으로 이자를 갚지 못하고 부도 위험이 크게 증가했다.

향후 한국 경제는 상대적으로 어려운 국면이 예상된다. 양호한 재정 흑자로 정부 부문의 국가 신용 등급이 상향되고 있지만 성장률이 낮아지면서 민간 부문의 신용 등급이 빠르게 약화되는 중이다. 달러 인덱스의 강세 속도가 완만해지더라도 원·달러 환율의 상승은 다소 빨라질 가능성이 있다. 국제통화기금(IMF)의 특별인출권(SDR) 편입 발표 이후 위안화는 약세 분위기가 완연하다. 중국 경제 둔화와 위안화 약세 역시 원화를 약세로 만드는 재료다. 

‘달러 인덱스’의 강세가 마무리된다고 하더라도 달러 자산 투자는 여전히 유효하다. 다만 달러 인덱스의 강세가 멈추거나 약해진다는 것은 상대적으로 유로나 엔화의 강세 가능성이 높다는 의미다. 미국은 금리를 인상하고 있고 유럽과 일본은 돈을 더 풀려고 하고 있는데 그런 결과가 가능할까. 미국의 금리 인상만큼이나 유럽과 일본 중앙은행의 추가 양적 완화(QE)도 상당 부분 선반영됐다. 실제로 미국의 금리 인상 이후 달러 대비 유로화 및 엔화는 강세로 전환됐다. 이에 따라 향후 원·달러 환율의 상승 가능성이 높다고 하더라도 이제는 달러 자산뿐만 아니라 엔·유로 등 선진 통화 표시 자산을 함께 늘려 가는 것이 바람직하다. 예를 들어 원·달러 환율 1150원에 엔·달러 환율 125엔이라면 달러보다 엔을 사는 것이 더 낫다. 2016년 상반기 중 유럽과 일본의 추가 양적 완화 기대로 달러 대비 유로가 다시 1.05달러 수준까지 약해지거나 엔화가 다시 125엔 수준까지 약해질 때가 기회가 될 것이다.

미국의 금리 인상 이후 각국 중앙은행들은 각자 상황에 맞는 통화정책을 펼치고 있다. 사우디아라비아·아랍에미리트연합(UAE)·쿠웨이트·바레인 등 중동 국가들과 멕시코·칠레·콜롬비아 등 남미 국가들 그리고 홍콩 등은 미국 금리 인상 직후 함께 정책 금리를 인상했다. 남아프리카공화국과 페루는 FOMC 이전에 선제적 금리 인상에 나섰다. 중동 국가들과 홍콩은 자국의 통화가치를 달러화에 고정하는 달러 페그제를 시행하고 있기 때문에 미국 금리인상에 즉각 반응했다. 

반면 한국을 포함해 터키·인도네시아·노르웨이 등은 기준금리를 동결했다. 달러 페그제를 시행하고 있는 중동과 일부 국가들을 제외하면 대부분의 국가들은 자국의 경기 둔화를 방어하기 위한 금리 인하와 통화 완화에 조금 더 무게가 실리고 있는 상황이다.

신동준 하나금융투자 자산분석실장 

2016.1.6

한경비지니스 제 1049호

http://magazine.hankyung.com/business/apps/news?popup=0&nid=01&c1=1002&nkey=2016010401049000101&mode=sub_view

 

아래는 원문

<글로벌투자 따라잡기> 미국 금리인상 이후 달러자산 투자는?

(2015.12.31)

 

일방적인 달러강세 컨센서스, 달러자산 투자가 불안하다?

2015년 12월16일(현지시각) 미국 연방공개시장위원회(FOMC)는 기준금리인 연방기금금리를 0.25~0.50%로 0.25%포인트 인상했다. 글로벌 금융시장의 컨센서스는 미국이 금리인상에 나섬에 따라 향후 주요국들도 순차적으로 금리인상에 동참할 것이며, 달러는 강세를 나타낼 것이라는 전망이 대부분이다. 언론에서는 “역사적인 미국의 기준금리 인상 이후 투자전략은 어떻게 달라져야 하는가”를 놓고 연일 다양한 특집기사를 내놓고 있다. 2008년 이후 7년 만에 제로금리를 탈출한 그날 오후, 한 라디오 시사 프로그램에서는 흥미로운 내용이 방송되고 있었다.

 

“미국경제가 좋아서 금리인상을 시작한 만큼 앞으로 달러는 강세를 나타낼 가능성이 높다는 전망이 글로벌 컨센서스다. 지금까지는 달러자산에 투자한 결과가 좋았다. 그러나 모두가 달러강세를 전망하고 있는 것이 불안하다. 모두가 한 방향을 말할 때는 오히려 반대방향으로 갔던 경우가 많았기 때문이다”

 

‘달러’에도 종류가 있다. 일반적으로 금융시장에서 ‘달러강세’라고 말할 때의 달러는 ‘달러인덱스’를 의미한다. 달러인덱스란 유로, 엔, 파운드 등 주요 6개국 통화에 대한 달러가치를 지수화 한 것이다. 그러나 국내투자자들에게 익숙한 ‘달러’는 원화에 대한 상대가치 개념이다. 즉 달러강세는 원/달러 환율의 상승(원화약세)으로 이해된다.

 

문제는 달러인덱스와 원/달러 환율의 방향성이 서로 다를 수 있다는 점이다. 예를 들어 주요 통화 대비 달러가치가 크게 상승하는 ‘달러인데스’의 강세가 나타날 때도 원/달러 환율은 거의 오르지 않거나 오히려 하락하는 경우가 있다. 실제로 달러강세를 촉발한 2013년 5월 버냉키 쇼크 이후 2년 반 동안 달러인덱스는 주요국 통화에 비해서는 18.4%나 상승하는 명백한 ‘달러강세’였지만, 원화에 대해서는 4.3%의 소폭 강세에 그쳤다. 반면 신흥국통화에 대해서 달러는 28.6%의 초강세를 나타냈다. 국내 투자자들의 입장에서는 ‘달러인덱스’ 전망보다는 ‘원/달러 환율’의 전망이 더 중요하다.

 

그림1. 달러강세의 차별화

자료: OECD, Bloomberg, 하나금융투자

 

그림2. 2013년 5월 버냉키 쇼크 이후 달러대비 통화가치 변화율

자료: Bloomberg, 하나금융투자

 

 

달러자산 투자는 여전히 유효. 선진통화로 투자대상을 확대할 필요

금융위기 이후 환율은 ‘환율전쟁’이라고 불릴 만큼 각국 간의 경기상황에 더하여 특히 통화정책의 차별화에 의해 좌우되어 왔다. 달러인덱스의 강세 여부를 가늠하기 위해서는 유럽이나 일본 대비 미국경제의 상대적인 강도와 연방준비제도의 통화정책 전망이 중요하다. 미국경제가 강하고 미국의 기준금리 인상 속도가 빠를수록 달러인덱스는 강해지기 때문이다.

 

일반적으로 금리인상은 경제가 강하게 상승하기 시작하는 초기에 시작된다.  초기의 금리인상은 ‘긴축’의 의미라기 보다는 지나치게 낮았던 금리가 정상화되는 과정이다. 1990년대 이후 미국의 세차례 금리인상은 모두 경기선행지수가 기준선인 100을 강하게 뚫고 올라가던 경기개선 초기에 시작되었다. 그러나 현재 미국경제는 2016년 정점을 앞두고 경기의 개선속도가 점점 더 완만해지고 있다. 경기선행지수도 기준선인 100을 강하게 하향돌파하고 있다. 예전 같으면 금리인상을 하다가 멈춰야 하는 시기다.

 

금리인상은 2014년 1월부터 시작된 테이퍼링(Tapering)의 연장선에서 생각해야 한다. 가장 완화적인 수준에서 덜 완화적인 수준으로 2년을 지나왔고, 이제 수단이 테이퍼링에서 금리인상으로 바뀌었을 뿐이다. 이러한 미국경제 상황을 감안할 때 연방기금금리는 2016년말까지 1~2차례 인상에 그칠 것으로 전망한다. 달러인덱스의 강세 역시 추가 금리인상이 선반영되는 2016년 상반기에 마무리될 것이다.

 

지난 2년 반 동안 압도적인 강세를 나타냈던 ‘달러인덱스’는 컨센서스와 달리 향후 강세 속도가 완만해지거나 약세로 전환될 가능성이 높다. 라디오 방송 진행자의 우려처럼 모두의 전망이 한쪽으로 쏠렸을 때 그 결과는 오히려 빗나갔다는 감(感)은 맞을 가능성이 높다. 그렇다면 달러자산 투자에서 서서히 발을 빼야 하는 것 아닌가?

 

그렇지는 않다. 국내 투자자들에게는 원/달러 환율의 전망이 더 중요하다. 컨센서와 달리 ‘달러인덱스’의 강세가 마무리된다 하더라도, 상대적으로 오르지 못했던 원/달러 환율의 상승속도는 오히려 더 빨라질 가능성이 높기 때문이다. 원/달러 환율은 2016년 상반기 중 1,200원을 상회할 것으로 전망한다.

 

한국경제는 주요 통화 대비 상대적인 원화강세의 부정적 효과가 누적되며 수출경쟁력이 크게 약화되었고, 과다부채에 따른 구조적인 소비부진으로 내수회복은 어려워졌다. 건설투자로 버텨내고 있지만, 90년 이래 첫 2년 연속 매출감소로 대기업의 성장마저 멈춘 상태다. 상장기업의 약 35%는 영업이익으로 이자를 갚지 못하며 부도위험은 크게 증가했다. 향후 한국경제는 상대적으로 어려운 국면이 예상된다. 양호한 재정흑자로 정부부문의 국가신용등급은 상향되고 있지만, 성장률이 낮아지면서 민간부문의 신용등급은 빠르게 약화되는 중이다. 달러인덱스의 강세속도가 완만해지더라도 원/달러 환율의 상승은 다소 빨라질 가능성이 있다. IMF의 SDR 편입 이후 위안화는 약세 분위기가 완연하다. 중국경제 둔화와 위안화 약세 역시 원화를 약세로 만드는 재료다. ‘달러인덱스’의 강세가 마무리된다 하더라도 달러자산 투자는 여전히 유효하다.

 

다만 달러인덱스의 강세가 멈추거나 약해진다는 것은 상대적으로 유로나 엔화의 강세 가능성이 높다는 의미다. 미국은 금리를 인상하고 있고, 유럽과 일본은 돈을 더 풀려고 하고 있는데 그런 결과가 가능할까. 미국의 금리인상만큼이나 유럽과 일본중앙은행의 추가 양적완화(QE)도 상당부분 선반영되었다. 실제로 미국의 금리인상 이후 달러 대비 유로와 엔화는 강세로 전환되었다. 따라서 향후 원/달러 환율의 상승 가능성이 높다 하더라도, 이제는 달러자산뿐 아니라 엔, 유로 등 선진통화표시 자산을 함께 늘려가는 것이 바람직하다. 예를 들어 원/달러 환율 1,150원에 엔/달러 환율 125엔이라면 달러보다는 엔을 사는 것이 더 낫다. 2016년 상반기 중 유럽과 일본의 추가 양적완화 기대로 달러 대비 유로가 다시 1.05달러 수준까지 약해지거나, 엔화가 다시 125엔 수준까지 약해질 때가 기회가 될 것이다.

 

미국 금리인상 이후 각국의 통화정책은 차별화되는 중

미국의 금리인상 이후 중앙은행들은 각자 자국의 상황에 맞는 통화정책을 펼치고 있다. 사우디와 아랍에미리트연합(UAE), 쿠웨이트, 바레인 등 중동국가들과 멕시코, 칠레, 콜롬비아 등 남미국가들, 그리고 홍콩 등은 미국 금리금리 인상 직후 함께 정책금리를 인상했다. 남아공과 페루는 FOMC 이전에 선제적 금리인상에 나섰다. 중동국가들과 홍콩은 자국의 통화가치를 달러화에 고정시키는 달러 페그제를 시행하고 있기 때문에 미국 금리인상에 즉각 반응하였다.

 

반면 우리나라를 포함하여 터키, 인도네시아, 노르웨이 등은 기준금리를 동결했다. 터키의 경우 자본유출 우려와 물가상승으로 0.5%포인트의 금리인상이 예상되었지만 경기침체 리스크가 불거지며 기준금리를 동결했다. 경기둔화 우려로 인도네시아도 현재 7.50%의 기준금리 인하 필요성을 언급했으며, 노르웨이 역시 내년 상반기 중 금리인하 가능성을 시사했다. 대만은 9월에 이어 12월에도 0.125%포인트의 금리인하를 단행했고, 베트남은 민간은행들의 달러화 예금금리를 0%로 내렸다. 대만 역시 수출부진을 중심으로 한 경기둔화 대응 목적이었고, 베트남은 자본유출을 방어하기 위한 조치였다. 달러 페그제를 시행하고 있는 중동과 일부 국가들을 제외하면 대부분의 국가들은 자국의 경기둔화를 방어하기 위한 금리인하와 통화완화에 조금 더 무게가 실리고 있는 상황이다.

 

신동준 하나금융투자 자산분석실장/ 숭실대 겸임교수

djshin@hanafn.com/ 3771-7509