정면승부가 펼쳐지는 원유시장

[글로벌투자 따라잡기] “끝까지 간다” 피 튀기는 미국·사우디

유가 추락에도 양보 없는 경쟁…연말 50달러대 회복 전망

미국 셰일가스발 공급과잉 우려로 국제 유가가 하락한 지 1년 반이 지나고 있다. 작년 상반기 반등으로 회복됐던 가격 수준에서 다시 추가로 50% 가까이 하락하며 서부텍스사산원유(WTI) 가격은 이제 금융 위기 때의 저점인 배럴당 30달러 초반까지 내려앉았다.

사우디아라비아(이하 사우디)가 주도하는 석유수출국기구(OPEC)는 작년 12월 초 원유 생산량 유지를 결정했다. 저유가로 재정 부담이 가중되면서 OPEC 회원국들 간 마찰은 있었지만 맹주인 사우디의 단호한 입장에는 변화가 없었다.

사우디는 8년 만에 국채를 발행하고 사상 첫 해외 채권 발행을 추진하는 등 저유가 환경에 적극적으로 대응하기 위한 만반의 준비를 진행 중이다. 사우디의 국내총생산(GDP) 대비 정부 부채비율은 2014년 말 1.6%에서 2015년 말 6%로 확대됐다. 외화보유액은 환율 방어에 활용되며 6355억 달러로 크게 감소하고 있지만 아직은 수년간의 재정 적자를 감당해 낼 수 있는 수준이다.

사우디의 양보 없는 압박은 미국의 셰일 기업들에 엄청난 부담이다. 작년 한 해 미국의 자원 개발(E&P) 기업 중 36개사가 파산했고 규모는 170억 달러에 이른다. 재무구조가 취약해 부채 상환 부담이 높은 기업들은 생산원가를 밑도는 저유가 환경에서 생존이 어려워졌다.

에너지 업종이 16%를 차지하는 하이일드 시장도 고전하고 있다. 평균 가산 금리는 7% 수준까지 치솟았고 올해 에너지 기업의 부도율은 11%까지 확대될 것으로 예상된다.

사우디, 지출 줄이고 장기전 채비

OPEC의 물량 공세와 이란의 수출 재개 임박, 부채 상환 부담 가중으로 코너에 몰린 셰일 업계의 극단적인 상황을 피하기 위해 작년 12월 미국은 9년 만의 금리 인상과 함께 1975년 이후 금지됐던 원유 수출을 40년 만에 전면 허용했다. 이미 WTI와 브렌트유 간의 가격 차이가 현격히 좁혀지면서 당장 대규모 수출이 이어질 가능성은 높지 않다.

하지만 품질이 높은 미국산 원유에 대한 수요처가 미국에 국한되지 않고 전 세계에 오픈되면서 셰일 기업들의 생존 기회도 다양하게 확보됐다. 부실 한계 기업들을 파산으로부터 구제할 수는 없겠지만 혹시라도 우량 기업들이 연쇄부도로 무너지는 최악의 상황에 대한 탈출구는 열렸다.

원유 가격을 논하기 전에 원유 시장의 패권이 사우디 중심의 OPEC가 아닌 미국의 셰일 기업 쪽으로 옮겨가는 중요한 분기점이 된다는 점에서 큰 의미가 있다. 이제 사우디를 비롯한 산유 수출국들이 미국 시장뿐만 아니라 전 세계 시장에서 미국의 셰일 기업들과 전면적으로 시장점유율 경쟁을 펼쳐야 한다.

이 과정에서 시간은 걸리겠지만 구조조정을 거쳐 우량 기업들로 재편될 셰일 기업들이 비용 효율화와 공급 탄력성의 우위를 내세워 원유 시장의 주도권을 확보해 갈 가능성이 높다.

지난해 10월 스탠더드앤드푸어스(S&P)의 신용 등급 강등(A+)이 말해주듯이 재정과 수출의 원유 의존도가 80%에 이르는 사우디의 사정은 더 이상 여유롭지 않다.

흑자였던 사우디의 재정수지는 2015년 큰 폭의 적자로 돌아섰다. 1620억 달러로 줄어든 재정수입으로는 2600억 달러에 달하는 재정지출을 감당하기 어려워지면서 버티기 승부에 필요한 자금 확보를 위해 채권 발행과 외화 자산 회수가 불가피했다.

미국이 원유 수출을 전격 허용하자 사우디도 대응책을 내놓았다. 리얄화 환율 방어와 숨통이 트인 셰일 업계와의 최종 승부를 위해 본격적인 재정지출 감축에 나선 것이다.

사우디의 대응은 미국의 셰일 업계가 자본 지출을 줄이고 운영 비용을 축소하면서 한계생산비용을 낮춘 방식과 유사하다. 미국과 사우디의 치열한 공방으로 먼저 물러서면 밀리게 되는 가격 경쟁의 정면 승부는 정점을 향해 치닫는 상황이다.

미국과 이란의 수출 재개와 사우디의 재정 효율화는 저유가 상황의 연장을 의미한다. 이란은 연내에 하루 100만 배럴 이상을 추가 공급할 태세다. 재정 균형 유가를 낮춘 사우디는 하루 150만 배럴 이상의 예비 생산능력을 갖추고 있다.

미 셰일 업계도 아직 버틸 체력

미국 셰일 업계를 본다면 굴착만 끝내고 미완 상태로 보유 중인 유정 수가 늘어나고 있는 점에 주목해야 한다.

이러한 현상의 이유는 한 푼이라도 아까운 상황에서 막대한 위약금을 감수하며 진행 중인 시추 계약을 취소하기보다 입지를 확보한 채 비용 소요가 큰 마무리 과정만 남겨 놓고 언제라도 채굴이 가능한 상태를 유지하면서 유가 반등 시기를 기다리는 편이 보다 경제적이기 때문이다.

지정학적 이유든 수요 회복이든 경제적 수준으로 가격이 반등하면 가장 빠르게 시장 수요를 흡수할 수 있기 때문에 이러한 대기 물량은 땅속에 있는 잠재 원유 재고로서 원유 가격 반등 시 상단을 제한하는 요인이 된다.

최근 원유 시장은 공급과잉에 따른 재고 부담에 더해 OPEC 감산 불발, 미국 금리 인상과 수출 허용, 이란 수출 재개 임박 등의 요인들이 가격 하방 압력으로 작용하고 있고 중국 증시 급락의 영향권에 놓여 있다.

사우디와 이란 간 충돌이 변수로 남아 있지만 반전을 이끌어 낼 정도의 충격을 주지는 못하고 있다. 미국의 수출 허용으로 WTI와 브렌트유 간 가격 차이는 급격히 축소됐고 재역전도 가능해졌다. WTI 가격은 2008년 12월 금융 위기 당시의 저점 수준 이하까지 내려왔다.

사우디가 에너지 가격과 공공요금을 인상하며 재정지출 축소에 적극적으로 나섰고 미국 셰일 기업들의 헤지 효과는 올해 상반기 중에 거의 소멸하면서 임계 생산가격 이하로 떨어진 원유 가격은 급격한 재무 상황 악화를 낳고 있다.

긴 호흡으로 본다면 3월 말~4월의 계절적 수요로 반등이 있겠지만 구조조정이 마무리된 하반기 말에나 의미 있는 반등을 기대해 볼 수 있는 상황이다. 추가 공급 물량이 본격화되지도 않았고 수요 회복도 더딘 환경에서 지정학적 위험이 극단을 향하지 않는다면 제한적인 반등만 반복되는 약세장은 당분간 불가피해 보인다.

연초 배럴당 30달러 초반의 지지력을 확인하려는 하방 압력이 이어지다 1분기 말 이후 40달러 초반까지 회복, 이후 재하락 과정을 거친 후 연말 50달러대를 향한 반등 움직임이 진행될 것으로 예상된다.

2016.2.3

한경비지니스 제 1053호

http://magazine.hankyung.com/business/apps/news?popup=0&nid=01&c1=1002&nkey=2016020201053000931&mode=sub_view

정기 연재의 특성상 제 이름으로 소개되었습니다만, 원작자는 고은진 팀장임을 밝혀둡니다.

아래는 원문

[글로벌투자 따라잡기] 정면승부가 펼쳐지는 원유시장

(2016.1.29)

가격경쟁으로 셰일업계를 코너로 몰고 있는 사우디

미국 셰일오일발 공급과잉 우려로 국제유가가 하락한지 1년 반이 지나고 있다. 작년 상반기 반등으로 회복했던 가격 수준에서 다시 추가로 50% 가까이 하락하며 WTI 현재가격은 이제 금융위기의 저점인 배럴당 30달러 초반대까지 내려앉았다. 1월 중순 26달러까지 급락했지만 그나마 OPEC(석유수출기구) 국가들과 러시아 등 비OPEC국가들의 공조 감산 기대 덕분에 반등했다.

사우디가 주도하는 OPEC은 작년 12월초 원유생산량을 그대로 유지하기로 결정했다. 저유가 상황으로 재정부담이 가중되면서 OPEC 내부에서도 회원국들간 마찰은 있었지만 맹주인 사우디의 단호한 입장에는 변화가 없었다. 사우디는 작년 7월 8년 만에 국채를 발행하고 사상 처음으로 해외채권 발행을 추진하는 등 연장이 불가피해진 저유가 환경에 적극적으로 대응하기 위해 만반의 준비를 진행 중이다. 사우디의 GDP 대비 정부부채 비중은 2014년말 1.6%에서 2015년말 6%로 확대되었다. 외환보유고는 환율방어에 활용되며 6,355억달러로 크게 감소하고 있지만 아직은 수년간의 재정적자를 감당해낼 수 있는 수준이다.

사우디의 양보없는 압박은 미국의 셰일기업들에게 엄청난 부담이다. 작년 한해, 미국 자원개발(E&P: Exploration & Production) 기업 중 36개사가 파산했으며 규모는 170억달러에 이른다. 재무구조가 취약해서 부채상환 부담이 높은 기업들은 생산원가를 하회하는 저유가 환경에서 생존이 어려워졌다. 에너지 업종이 16%를 차지하는 하이일드 시장도 고전하고 있다. 평균 가산금리는 7% 수준까지 치솟았고 올해 에너지 기업의 부도율은 11%까지 확대될 것으로 예상되고 있다.

불과 2년 전만 해도 100달러 이상의 고유가로 이른바 셰일혁명을 즐겼던 미국은 이제 오히려 셰일업계 연쇄도산이 회복에 찬물을 끼얹지나 않을까 걱정해야 할 상황에 빠졌다. 매년 4월과 10월 은행이 진행하는 자산재평가는 부실해진 셰일기업들에게 생존분수령이 되고 있으며 연준의 금리인상까지 더해져 한계기업들이 코너로 몰리고 있다.

그림. OPEC 회원국의 원유 총생산량

자료: Bloomberg, 하나금융투자

I셰일산업 붕괴를 막기 위해 미국은 원유수출 허용

OPEC의 물량공세와 이란의 수출재개 임박, 그리고 부채상환 부담 가중으로 코너에 몰린 셰일업계의 극단적인 상황을 피하기 위해 지난 12월, 미국은 9년 만에 기준금리를 인상함과 동시에 1975년 이후 금지되었던 원유수출을 40년 만에 전면 허용했다. 거부권 행사가 예상되기도 했지만 오바마 대통령은 연방정부의 셧다운을 피하고 신재생에너지의 세제혜택을 연장하는 조건으로 원유수출금지 해제안을 수용했다. 엔터프라이즈사는 1월 첫째주에 있을 60만배럴의 미국산 원유의 첫 수출 소식을 전하기도 했다. 이미 WTI와 브렌트유 간의 가격차이가 현격히 좁혀지면서 당장 대규모 수출이 이어질 가능성은 높지 않다. 그러나 품질이 높은 미국산 원유에 대한 수요처가 미국에 국한되지 않고 전세계에 오픈되면서 셰일기업들의 생존기회도 다양하게 확보되었다. 부실 한계기업들을 파산으로부터 구제할 수는 없겠지만 혹시라도 우량 기업들이 연쇄부도로 무너지는 최악의 상황에 대한 탈출구는 열렸다.

더불어, 원유가격을 논하기 전에, 원유시장의 패권이 사우디 중심의 OPEC이 아닌 미국의 셰일기업 쪽으로 옮겨가는 중요한 분기점이 된다는 점에서 큰 의미가 있다. 이제 사우디를 비롯한 산유수출국들이 미국 시장뿐만 아니라 전세계 시장에서 미국의 셰일기업들과 전면적으로 시장점유율 경쟁을 펼쳐야 한다. 이 과정에서 시간은 걸리겠지만 구조조정을 거쳐 우량 기업들로 재편될 셰일기업들이 비용효율화와 공급탄력성의 우위를 내세워 원유시장의 주도권을 확보해갈 가능성이 높다.

재정지출을 줄이며 승부수를 던진 사우디

지난해 10월 S&P의 신용등급 강등(A+)이 말해주듯이 재정과 수출에서 원유의존도가 80%에 이르는 사우디의 사정은 더 이상 여유롭지 않다. 3.75로 묶여있는 사우디 리알화 환율은 1986년 이후 유지된 달러페그가 무너질 거란 예상으로 1년 선도환율이 27.5% 절하된 수준에서 거래되고 있다. 2014년 429억달러 흑자였던 사우디의 재정수지는 2015년 979억달러 적자로 크게 악화되었다. 1,620억달러로 줄어든 재정수입으로는 2,600억달러에 달하는 재정지출을 감당하기 어려워지면서 버티기 승부에 필요한 자금확보를 위해 채권발행과 외화자산 회수는 불가피했다.

여기에 미국이 기준금리 인상과 함께 원유수출을 전격 허용하자 사우디도 근본적인 대응책을 내놓았다. 리알화(SAR) 환율방어와 숨통이 트인 셰일업계와의 최종승부를 위해 본격적인 재정지출 감축에 나선 것이다. 구체적으로는 에너지 보조금의 점진적 삭감, 자본 및 운용지출 최적화, 부가세 도입과 수수료 개편에 의한 비원유 수입확대, 인프라/의료/교육 지원 축소 등을 포함하고 있다. 세계최대 석유수출기업인 아람코 등 국유기업의 민영화도 추진한다. 사우디 정부의 올해 예산안에 따르면 1,370억달러 재정수입에 2,240억달러 재정지출로 869억달러의 재정적자가 예상된다. GDP 대비 13.5%에 해당하는 수준이다.

사우디의 이같은 대응은 미국의 셰일업계가 자본지출을 줄이고 운영비용을 축소시키면서 한계생산비용을 낮춘 방식과 유사하다. 미국과 사우디의 치열한 공방으로 먼저 물러서면 밀리게 되는 가격경쟁의 정면승부는 정점을 향해 치닫는 상황이다.

그림. 사우디의 재정 수입과 지출 추이

자료: 사우디 재무부, 하나금융투자

공급탄력성 우위로 주도권을 거머쥘 우량 셰일기업

미국과 이란의 수출재개와 사우디의 재정효율화는 저유가상황의 연장을 의미한다. 최근 사우디와 이란간 충돌에도 국제유가가 좀처럼 반등하지 못하는 것은 중국을 포함해 소비국의 수요회복이 더딘 상황에서 공급경쟁이 가져올 물량부담이 만만치 않다는 점과 가격이 오를 때마다 즉각적으로 생산을 재개하며 가격을 되돌리는 미국 셰일기업들의 대기물량 때문이다.

물량부담을 살펴보면, 이란은 연내에 일 100만배럴 이상을 추가 공급할 태세다. 재정균형유가를 낮춘 사우디는 일 150만배럴 이상의 예비생산능력을 갖추고 있다. 여기에 내전으로 생산차질 중인 리비아의 공급정상화 가능성도 잠재되어 있다.

미국 셰일업계를 본다면, 굴착만 끝내고 미완 상태로 보유중인 유정수가 늘어나고 있는 점에 주목해야 한다. 이러한 현상의 이유는 한 푼이라도 아까운 상황에서 막대한 위약금을 감수하며 진행중인 시추계약을 취소하기 보다는 입지를 확보한 채 비용소요가 큰 마무리 과정만 남겨놓고 언제라도 채굴이 가능한 상태를 유지하면서 유가반등 시기를 기다리는 편이 보다 경제적이기 때문이다. 또한 은행의 자산심사 진행시 적은 비용으로 신규유정 개발을 마무리하여 담보가치 계산에 유리한 수단으로도 활용가치가 있다. 지정학적 이유든 수요회복이든 경제적 수준으로 가격이 반등하면 가장 빠르게 시장수요를 흡수할 수 있기 때문에 이러한 대기물량은 땅속에 있는 잠재 원유재고로서 원유가격 반등시 상단을 제한하는 요인이 된다. 

국제원유시장 가격전망

최근 원유시장은 공급과잉에 의한 재고부담에 더해 OPEC 감산불발, 미국 금리인상과 수출허용, 이란 수출재개 임박 등의 요인들이 가격 하방압력으로 작용하고 있으며 중국증시 급락의 영향권에 놓여 있다. 사우디와 이란간 충돌이 변수로 남아있지만 반전을 이끌어낼 정도의 충격을 주지는 못하고 있다. 미국 수출허용으로 WTI와 브렌트유 간 가격차이는 급격히 축소되었고 재역전도 가능해졌다. WTI 가격은 2008년 12월 금융위기 당시의 저점 수준 이하까지 내려왔다. 사우디가 에너지가격과 공공요금을 인상하며 재정지출 축소에 적극적으로 나섰고 미국 셰일기업들의 헤지효과는 올해 상반기 중으로 거의 소멸하면서 임계생산가격 이하로 떨어진 원유가격은 급격한 재무상황 악화를 낳고 있다. 4월 은행권 정기평가를 고비로 파산과 구조조정이 가속될 것이다. 긴 호흡으로 본다면 3월말-4월의 드라이빙 시즌에 의한 계절적 수요로 반등이 있겠지만 구조조정이 마무리된 하반기말이나 되어서야 의미있는 반등을 기대해볼 수 있는 상황이다. 추가 공급물량이 본격화되지도 않았고 수요회복도 더딘 환경에서 지정학적 위험이 극단을 향하지 않는다면 제한적인 반등만 반복되는 약세장은 당분간 불가피해 보인다.

연초 배럴당 30달러 초반대의 지지력을 확인하려는 하방압력이 이어지다 1분기말 이후 40달러 초반대까지 회복, 이후 재하락 과정을 거친 후 하반기말 50달러대를 향한 반등 움직임이 진행될 것으로 예상한다.

하나금융투자 크로스에셋팀장 고은진