[매크로전략] KOSPI, 불안한 상승인가? 멀리서 보면 지나치지 않은 상승세

Global Macro & Equity

목차

1) 사상 두 번째로 긴 조정 없는 랠리

2) 랠리 종결의 조건 중 하나는 이익 마진과 실질금리

3) 대안으로 부상하고 있는 한국

4) 중국/원자재 Play

5) KOSPI, 불안한 상승인가?

6) KOSPI가 계속 상승하려면?

주가 고공행진에 따른 고산병에 대한 우려

1) 사상 두 번째로 긴 조정 없는 랠리

- 2009년 3월 이후 428주 동안 긴 조정 없이 주가 조정 지속, 사상 최대는 87년 이후 IT 버블 직전까지

- 나스닥100지수는 IT 버블 당시보다 더 장기 랠리 

- 랠리가 후반부로 접어들고 있는 것은 사실이나, 랠리 장기화가 주가 고점을 의미하지는 않아

2) 랠리 종결의 조건 중 하나는 이익 마진과 실질금리

- 장기 랠리를 지속시키고 있는 이유 중 하나는 높은 기업 이익 마진

- Jeremy Grantham (GMO)에 따르면, 미국 기업들이 높은 이익 마진을 유지하는 배경은 1) 독점적 지위, 2) 낮은 실질 금리

- 기업들의 지위가 단기간에 바뀌지 않는다는 점을 감안할 때 실질 금리 상승이 주가 고점의 조건일 듯

- 올해 연준의 정책 기조 내에서는 실질금리는 낮은 수준을 유지할 것으로 예상

3) 대안으로 부상하고 있는 한국

- 주가 고공행진 이후 선도주(미국 또는 IT)보다 후발주자 찾는 노력 진행 중

- 그 대안 중 하나는 유럽과 신흥국, 특히 한국과 중국

- 한국은 장부가치 미만 주식 수가 주요국 가운데 가장 많아 (한국보다 심한 국가는 그리스)

- 지배구조 개선에 따른 배당 개선 가능성 등이 부각

4) 중국/원자재 Play

- 중국 신용 스프레드 확대 현상이 진정, 중국 통화 긴축 완화 조짐 나타나고 있어

- 여전히 공급과잉이 심한 구경제 산업의 고정자산투자는 감소 추세

- 2016년 석탄과 철강이 핵심, 2017년에는 알루미늄까지 구조조정 산업 추세가 확대될 예정

5) KOSPI, 불안한 상승인가?

- 멀리서 보면 지나치지 않은 상승세

- 올해 들어 KOSPI의 펀더멘털은 더욱 견고해짐.

- 이익전망은 강화되고 주가 상승은 그에 못 미처, 밸류에이션은 하락 → 투자매력 상승

- 최근 상승세는 가파르지만, 멀리서 보면 여전히 실적전망이 가격에 충분히 반영되지 않았음.

6) KOSPI가 계속 상승하려면?

-중단기 체크 포인트: 1) 외국인 순매수 흐름, 2) 펀드 순설정 전환여부

- 중단기 관점에서 확인하며 가야 할 것들

- i) 외국인 매수세

    - 최근 들어 외국인 매수세는 지속되고 있지만, 유입 강도 약화

    - 관찰 중인 매크로 불확실성은 코미 전 FBI 증언 (29일 이후), 중국/브라질 불확실성 전이 가능성

- ii) 국내주식형펀드 설정/환매 추이

    - 역사적 신고가 형성 후 국내주식형펀드로 자금 유입됐던 2010년 현상 아직 관찰 안됨.

    - 최근 수 일 동안 펀드 환매강도 약화. 순설정 전환 가능성 관찰 중

 

170526_Global Macro - Equity.pdf

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