[매크로전략] Reflation 기대는 유효

[Global Macro & Equity]

목차

1) 재정정책이 없어도 견고한 미국 경제

2) 교역 싸이클 회복

3) 2Q 인플레 둔화, 3Q 반등 재개

4) 위협은 중국 긴축, 그러나...

5) Reflation 기대는 유효

6) 3월 FOMC 의사록에 숨어 있는 비둘기

1. 재정정책이 없어도 견고한 미국 경제

- 과거 감세 등 레이건/부시 정부 당시에 비해 트럼프 정부 당시 미국 경제 여건은 양호

- 세금 개혁 지연을 우려하는 이유는 경기 때문이 아니라 주식 등 자산 가격 상승 속도 때문

- 세금개혁이 지연될 가능성이 높아짐에 따라 연준 금리 정상화도 완만하게 진행될 전망

- 하반기 랠리를 완만하게 그러나 더 오래가게 할 수도...

2. 교역 싸이클 회복

- 현재 교역량과 교역물가는 모처럼 동시에 증가

- 금융 위기 직후 중국 4조 위안 경기부양책 덕분에 수요가 좋아졌던 시점 이후 거의 처음

- 수요를 나타내는 수입 물량 측면에서 보면 신흥국 수입 증가 속도가 선진국을 상회

3. 2Q 인플레 둔화, 3Q 반등 재개

- 2분기 Reflation 기대는 다소 주춤할 듯

- 대신 기저효과로 인플레 압력이 완화되면서 1분기 정체되었던 소비 개선

- 최근 달러가 약해진 점을 감안하면 6~7월경 수입 물가를 중심으로 물가는 재반등 가능성

4. 위협은 중국 긴축, 그러나...

- 중국 통화정책의 변화 또는 부동산 규제가 실물에 부담으로 작용할 지가 위험

- 경험적으로 중국 통화량 증가율과 부동산 수요는 같은 방향, 최근 괴리 발생

- 1선 도시들의 공급 부족, 2~3선 도시들의 부동산 판매는 정부 정책 (북경/천진/하북 지역 - 특별경제지구 지정 등 도시화와 부동산 수요 확대 정책)에 힘입어 수요가 유지

5. Reflation 기대는 유효

- 미국 투자에 선행하는 핵심 자본재 수주 개선은 초기 단계

- 중국은 공급조정이 예상되나, 인프라/부동산 투자 개선, 반락될 때가 경계 시점

6. 3월 FOMC 의사록에 숨어 있는 비둘기

1) 대차대조표 축소 논의가 비교적 구체적으로 담김. MBS 뿐만 아니라 국채도 축소 대상으로 언급 → 매파적으로 읽힐만한 부분

- MBS 보유분의 만기도래 금액이 향후 수 년간 미미하고, 금리하락 기조로 돌아가기 전까지 조기상환 우려도 낮은 편

  → MBS 시장에 부정적 영향 제한적

- 국채 보유분의 만기도래 금액이 작지는 않지만, 점진적이고 예측가능한 ‘재투자 테이퍼’에 무게가 실림

  → 2013년 테이퍼 발작 이후, ‘시장 충격 피하기’가 연준의 중요한 목표. 점진적이고 예측가능하다는 문구가 계속 반복 (강조)

2) 경제전망 시 트럼프 정책에 대한 기대가 그리 높지 않다는 것을 확인

- FOMC 참석자 절반 가량은 트럼프 정책 기대를 경제전망에 반영하지 않았다고 함

  → 참석자 중 트럼프 정책 기대를 반영한 나머지 절반의 점도표 하향 가능성

170407_Global Macro - Equity.pdf

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