7월 FOMC: 장기금리 안정에 기반한 주가상승 전망 강화

[7월 FOMC] 장기금리 안정에 기반한 주가상승 전망 강화

1. 결론

1) 장기금리 안정을 기반으로 한 테크 중심의 주가상승이 지속될 것

- 성장정체(저성장, 저물가, 저금리)와 일부 기업의 시장지배력 강화에 따른 대형주 중심의 주가상승 지속 전망 강화. 버블로 가는 초입?

- 장기 성장추세는 완만하게 유지되고 있으나 속도(단기모멘텀)는 둔화

- 특히 최근 미국 경기선행지수(OECD)와 교역량 선행지표(MS) 반락은 하반기 역시 경기회복 속도가 느릴 것임을 시사. 그러나 과잉투자, 재고, 부채가 없어 침체와는 여전히 거리가 먼 그림

- 예상보다 완만한 금리인상 속도와 대차대조표 축소 조합은 일드커브 스팁의 재료이나, 2년 금리가 1.36%으로 추가 하락 여지가 최대 10bp에 불과. 오히려 완만한 금리인상 속도는 완만하게나마 박스권 내에서 장기금리에 하방압력을 가할 것. 2/10년 커프 평탄화 전망 유지

2) 민간의 유동성 공급 흐름도 경제와 유사한 그림

- 인플레 반등과 연준의 대차대조표 축소 속도를 가늠하기 위해 주목하고 있는 미국 상업은행의 대출은 미국경제의 그림과 매우 유사. 즉 회복속도는 꾸준히 우상향하고 있으나 YoY 모멘텀은 반락하며 거의 zero에 근접. 아직 리스크 요인으로 부각되기까지는 시간이 많이 남은 듯

2. 주요 포인트

1) 대차대조표 축소 9월 시작

- 2015년부터 '비교적 빨리' (relatively soon)라는 표현은 연준의 정책 변화를 강력하게 시사하는 표현으로 자리매김하기 시작. 이번에도 같은 표현을 사용해 9월 FOMC에서 대차대조표 축소를 개시한다는 신호를 분명하게 보냄.

2) 기준금리 인상 시점 불분명

- 인플레이션 평가를 하향 조정해, 인플레이션 지표 둔화세가 지속될 경우 연말까지 기준금리를 동결할 수 있다는 가능성 시사. 인플레이션 둔화 지속 시 9월 FOMC에서 점도표가 일부 하향 조정되면서 대차대조표 축소에 따라 혹시 있을지 모를 시장 혼란을 가중하지 않으려 노력할 것. 시장도 이와 같은 가능성을 반영해 12월 기준금리 인상 가능성을 소폭 하향 조정

- Fed선물: 17년말 1.24%→1.225%(+10bp 반영), 18년말 1.51%→1.475%(+35bp 반영)

- 스왑시장: 1년후 1.63%→1.58%(+24bp 반영), 18년말 1.87%→1.81%(+56bp 반영)

3) 앞으로는 매에 양보한 비둘기의 의견에 무게 실릴 전망

- 대차대조표 축소는 9월에 시작하기로 하면서 매파의 의견이 채택. 인플레이션 둔화 우려를 성명서에 반영해 연내 기준금리 동결 가능성을 내비치면서 비둘기파 의견도 채택. 인플레이션이 강하게 상승하지 않는 한, 비둘기파는 '대차대조표 축소에 따른 영향을 지켜봐야 하며 기준금리 인상으로 금융시장에 부담을 더하지는 말아야 한다'는 의견을 피력하며 연내 동결을 추진할 것. 연내 연준의 완화경향 짙어질 전망

4) 연준보다 ECB와 BOJ로 쏠리는 시선

- 연준의 정책 정상화는 예상대로 완화기조를 유지하면서 진행될 전망. 시장의 관심은 다시 ECB로 집중될 것. 드라기 ECB 총재는 8월 말 잭슨홀 연설에서 테이퍼링을 비교적 분명하게 예고할 가능성. BOJ는 ETF 매입규모 축소 가능성을 흘리면서 시장 반응을 살피는 중. 8월 말 잭슨홀 컨퍼런스와 9월 초 ECB의 통화정책회의 즈음까지 일단 달러 약세 가능성

3. 성명서

1) 신규고용에 대한 평가 소폭 상향

- have moderated but have been solid → have been solid

2) 인플레이션 평가 하향

- "다소(somewhat)" 삭제: is running somewhat below 2% → have declined and are running below 2%

3) 9월 대차대조표 축소 강력 시사

- 대차대조표 유지 → 당분간 (For the time being), 대차대조표 유지

- 대차대조표 축소 올해 내 (this year) 시작 → 대차대조표 축소 곧 시작 (relatively soon)

4) 대차대조표 축소 계획은 6월 FOMC 때 발표한 정책정상화원칙/계획의 부록에 근거해 진행

- 대차대조표 축소 규모와 속도에 대한 불확실성은 사실상 없음.