[매크로전략] 단기 되돌림에 적합한 Trading Concepts: KOSPI, 반도체주

Global Macro & Equity

목차

1) 주식전략 요약

2) 미국 Reflation 진행 중

3) 달러강세에도 잘 버티는 신흥국

4) 제조업 중심 재고 확충 싸이클 개선

5) 하반기 위험요인은 중국: 2Q 이후 한계 시점 도래할 듯

6) Global Macro Check: Trump Rally의 단기 되돌림

7) 단기 되돌림에 적합한 Trading Concepts

   #1. KOSPI, 반도체주

   #2. 선진시장 Long/Short

   #3. 금광/은광주, 필라델피아 반도체지수

1. 주식전략 요약

1) 현재 싸이클 위치

- 2014~16년은 성장률과 물가 하향, 금리 하락에 따른 자산 Valuation 상승, 비용 축소, 자사주 매입 

- 2017년은 미국 성장률 상향 및 유럽/일본의 디플레 탈피 가능성 높음 à Reflation

- 그러나 완전 고용과 물가 상승은 현재가 경기 싸이클 후반부임을 시사 à Boom and Bust 시나리오

2) 전망

- 성장률 상향 가능성과 이익 증가 예상(연 5~6%) 감안하면 S&P500 Target은 2400 (현재 2270)

- 기본 시나리오: 1Q 초반 쉬어가기, 2~3분기 상승, 4분기 금리/인플레 부담

- 트럼프 당선 이후 Bullish Equity, Short US Bonds, Long USD 컨센서스가 한 방향으로 강화

- 그러나 성장률과 이익 개선 가능성, 중국 위안화 안정 의지를 감안하면 주가 조정은 기회요인

- 상반기 중 미국 금리 상승과 달러 강세 속도는 가파르지 않을 듯 (유럽 인플레 등)

- 하반기 중국 성장률 둔화가 가시화되는 국면에서 소재/신흥국은 Underweight

3) 리스크

- 1월 20일 트럼프 취임 이후 통상 분쟁 가능성 (18일 다보스 포럼에서 시진핑 주석 연설)

- 중국 성장률 둔화 (12월 통화량 둔화, 보통 6~9개월 후행해서 경제에 영향)

- 유럽 정치 위험 (아직은 프랑스에서는 중도우파 피용 후보가 선전)

2. 미국 Reflation 진행 중

1) 트럼프 정책이 본격화되기도 전에 완전 고용

- 12월 미국 일자리 수 증가율은 1.5%로 둔화 (2015년 12월 1.9%), 반면 시간당 임금 상승률은 전년비 2.9% (09년 2분기 이후 최고), 완전 고용 국면(경기 확장 싸이클 후반)에 도달하고 있음을 시사

- 가계 입장에서 소득 증가율이 물가보다 높다는 것은 소비 여력 개선 가능성을 의미

- 미국 성장률 하향보다 상향 가능성, 완만한 달러 강세 추세는 유효

2) 미국 기업이익 전망 개선 추세

3. 달러강세에도 잘 버티는 신흥국

- 신흥국 불안요인 많지 않아

- 이전 달러 강세 국면과는 달리 원자재 가격(비철금속 및 유가) 안정적 (공급 제약 영향)

- 중국 자본 유출 확대 불구, 중국 정부의 강력한 통제로 지난해 연초와는 달라

- 신흥국 자산 가격에 대한 우려 가능성 낮은 듯

4. 제조업 중심 재고 확충 싸이클 개선

- 미국과 중국 및 아시아 제조업 재고 부담 완화, 출하 재고 비율 일제히 개선

- 기업들의 이익 및 CAPEX 개선 기대 유효

- 출하/재고 싸이클이 반전될 때까지는 긍정적 접근

5. 하반기 위험요인은 중국: 2Q 이후 한계 시점 도래할 듯

- 중국 기업 순이익, 전력소비, 제조업 PMI 등 일제히 개선, 그러나 통화량 증가율은 둔화 시작

- 신용 증가율 둔화를 감안하면 중국 경기 싸이클은 2Q 초반

- 중국 제조업 투자 개선, 그러나 부동산/인프라 투자 증가율 둔화

6. Global Macro Check: Trump Rally의 단기 되돌림

- 지난주 FOMC 의사록에서 달러 강세, 금리 상승의 부정적 영향 지적

- 당선 후 첫 기자간담회에서 유세기간 보였던 강경 보호무역기조를 재확인, 재정정책 구체성은 결여

- 최근 Economic Surprise Index 상승은 기대를 선반영한 Soft Stats의 Surprise가 크게 기여

- 재정지출 확대, 감세, 규제개혁 등의 기대를 선반영했던 자산가격 흐름의 반전이 당분간 이어질 전망

7. Implication Summary

1) 단기 되돌림에 적합한 Trading Concepts

- 트럼프 정책 기대를 선반영한 자산시장에서 가장 큰 타격을 받은 자산은 금. 이미 반등 중

   ☞ 금 가격과 반대 흐름 보이는 주식 Valuation의 하락 가능성

   ☞ 저평가된 증시의 상대 매력 높아질 전망

- 달러 강세 기대로 통화가치가 큰 폭 하락한 JPY, EUR의 되돌림도 진행 중

    ☞ 통화 약세를 바탕으로 강세 보였던 NKY, SX5E의 조정 압력으로 작용

2) Implication #1. KOSPI, 반도체주

- 낮은 Valuation 부담, 반도체 이끄는 이익 증가

- Valuation 부담을 적잖게 해소한 상황. 반도체 업종을 중심으로 EPS 전망치 상향조정세 가속도

- 글로벌 Peer 대비 크게 낮은 대표 반도체 기업의 Valuation

   ☞ 넓게는 KOSPI, 조금 더 집중하면 반도체주 매수

- Risk #1. 중국 등 동아시아 국가의 보호무역주의 우려 제기 가능성

- Risk #2. Valuation 부담에 따른 글로벌 반도체 Peer의 조정 가능성

3) Implication #2. 선진시장 Long/Short

- USD/JPY 하락하면 SPX 대비 NKY 상대 약세

- Trump 정책 기대 약화되면 USD 대비 유독 약세를 보였던 선진시장 통화가치의 반등 가능

- 통화 약세를 기반해 상승했던 NKY의 조정 압력으로 작용

- Trump 당선 후 아베 총리는 정성을 보였지만, Trump는 기자간담회에서 일본을 중국과 함께 지목

- USD/JPY와 유사한 흐름 보였던 NKY/SPX 상대지수 ☞ Long SPX, Short NKY

4) Implication #3. 금광/은광주, 필라델피아 반도체지수

- ST~MT: 금광주,  LT: 반도체

- 작년 못지 않은 불확실성 안고 있는 2017년. Trump 정책 불확실성, 유로존 선거, Brexit 협상 개시

- 불확실성이 불거질 때마다 수요 높아질 금 ☞ 금광/은광주

- SOX (필라델피아 반도체지수)의 Valuation은 부담스럽지 않음. EPS 증가 기대는 대폭 상향조정 중

   ☞ LT 관점에서 SOX의 점진적 매수

170113_Global Macro - Equity.pdf

170113_Global Macro - Equity.pdf

0.8MB